المحاضرة السابعة - استثمار 4/4/2012 - الساعة 11 صباحا الميد ترم هيكون .. من اول محاضرة حتى نهاية تقييم الاسهم والمحافظ الراستثمارية بدلالة ...
المحاضرة السابعة - استثمار 4/4/2012 - الساعة 11 صباحا
الميد ترم هيكون ..
من اول محاضرة حتى نهاية تقييم الاسهم والمحافظ الراستثمارية بدلالة القيم التاريخية , والدكتور قالنا ان النظرى غالبا هيكون اكبر من العملى .
الفصل السادس ..
مطلوب مننا ملخص الفصل فقط ما عدا الصيغ المختلفة لكفاءة سوق رأس المال .
الفصل السابع ..
من صفحة 208 حتى صفحة 234 ( مش مطلوب مننا )
الدكتور كالعادة راجع على اجزاء من المحاضرة السابقة وبعد كده دخل فى الجديد ..
معامل تعديل الاسعار = سعر السهم السوقى بعد الاصدار مباشرة ÷ سعر السهم السوقى قبل الاصدار مباشرة
سعر السهم السوقى بعد الاصدار = سعر السهم السوقى قبل الاصدار مباشرة × معامل تعديل الاسعار
مضاعفة الاسهم ..
- استبدال الاسهم القديمة بعدد اكبر من الاسهم ويتوقف هذا على معدل الاستبدال .
- تلجأ الشركة لعملية المضاعفة عندما يرتفع سعر السهم السوقى الى مستوى يصعب عنده على فئة من المستثمرين ان تشترى هذا السهم رغم انها تتمنى الاستثمار فى هذا النوع من الاسهم كما ان المستثمر القديم الذى بحاجة الى سيولة لن يجد من يشترى هذا السهم .
- والهدف الرئيسى من عملية المضاعفة هو تنشيط التعامل فى انشطة الشركة .
اسئلة :-
ما هو اثر عملية المضاعفة على قائمة المركز المالى للشركة فيما يختص بحقوق الملكية ؟
ما هو الاثر على القيمة السوقية للسهم وكيف يمكن مقارنة الاسعار السابقة لعملية المضاعفة بالاسعار بعد المضاعفة مباشرة ؟
مثال ..
قائمة المركز المالى قبل مضاعفة عدد الاسهم بمعدل 5 : 1
علما بان القيمة السوقية للسهم قبل المضاعفة = 2000 جنيه
الحل
لاحظ ..
1) رأس مال الاسهم لا يتغير , والقيمة الاسمية للسهم ستتغير بالانخفاض بعد عملية المضاعفة = 500.000 ÷ 500 = 100
2) زيادة عدد الاسهم بعد المضاعفة ويتوقف ذلك على معامل الاستبدال .
3) القيمة السوقية للسهم بعد المضاعفة = القيمة السوقية قبل المضاعفة ÷ المضاعف
= 2000 ÷ 5 = 400 جنيه
4) القيمة السوقية لحقوق الملكية قبل الضاعفة = القيمة السوقية لحقوق الملكية بعد المضاعفة
= ن × س = ( ن × م ) × س/
س/ = س × ( 1 ÷ م )
حيث : ( 1 ÷ م ) هو معامل تعديل الاسعار السابقة لعملية المضاعفة
7% ... معدل عائد خالى من الخطر
15 % عائد المحفظة ومخاطرها 22 %
11 % عائد المحفظة ومخاطرها 11 %
اذا تم استثمار الاموال فى اوراق مالية ذات مخاطر معدلها العائد 15 % ستكون المخاطر 22 %
الميل = العائد مقابل لكل وحدة من وحدات المخاطر
= المقابل ÷ المجاور = ( معدل عائد السوق - عائد خالى من الخطر ) ÷ ( 6 ) = ( 15 - 7 ) ÷ 22 = 0.36
:- كل وحدة من وحدات العائد يقابلها 0.36 مخاطر .
:- لو تم تشكيل محفظة استثمارية 50 % اوراق ذات مخاطر و 50% اوراق مالية خالية الخطر
عائد المحفظة سيكون كالتالى :-
عائد المحفظة = مجموع حاصل ضرب كل محفظة فى وزنها النسبى
= 15 % × 50 % + 7 % × 50 %
= 7.5 % + 3.5 %
= 11 %
مقابل المخاطر = عائد المحفظة المحسوب - معدل عائد خالى من الخطر ÷ المخاطر
= 11 - 7 ÷ 11
= 0.36
لاحظ هنا :-
انخفاض العائد بمعدل 50% ( 8 اصبحت 4 ) وانخفاض المخاطر بمعدل 50% ( 22 اصبحت 11 )
:- المخاطر تنخفض بنفس نسبة انخفاض العائد .
:- كل محفظة تقع على منحنى تخصيص الاموال فأن العائد مقابل المخاطر متماثل او متساوى .
فى حالة الشراء الهامشى :-
نتفرض ان المستثمر يقترض بمعدل عائد 7%
و حقوق الملكية = 30.000 جنيه
المبلغ المقترض = 12000 جنيه
أ مبدئى = 42000 جنيه
الرفع المالى = الاصول ÷ حقوق الملكية = 42000 ÷ 30000 = 1.4
المركز المكشوف = 1- 1.4 = 0.4 -.
العائد المطلوب = 7% + ( 15% - 7% ) 1.4= 11.2 %
العائد الكلى = 11.2 + 7% = 18.2 %
هنا جمعنا 7% كلها لان العائد خالى من الخطر اى سيتم تحقيقه بالكامل ..
المخاطر = 22 × 1.4 = 30.8
نتفرض ان المستثمر يقترض بمعدل عائد 9%
مقابل المخاطر = 15 -9 = 6%
= 6 ÷ 22 = 0.27
لماذا يهتم المستثمر بمعرفة اثر سوق رأس المال ؟
1) اذا كان اتجاه السوق تصاعدى قياسا على مؤشر معين يستدل منه على ان اسعار الاسهم تتجه الى الارتفاع وهذا يعنى ان الاسهم تحقق عوائد موجبة .
2 ) اما اذا كان اتجاه السوق تنازلى فان الاسهم تحقق عوائد سالبة لذلك نجد ان المتغير فى اسعار الاسهم الفردية يؤثر على القيمة الاجمالية للاصول .
ويتضح ايضا انه توجد متغيرات ذات تاثير على اسعار الاسهم وبالتى من اهمها ( تاثير السوق ) ويتم تجسيد ذلك من خلال نموذج تسعير الاصل الرأسمالى والذى يحدد معدل العائد المطلوب لاى سهم , حيث يمكن معرفة العلاقة بين ( عوائد الاسهم والمحفظة السوقية ) .
- ويلاحظ ان نموذج السوق يتوقف او يستند على معرفة ما يلى :-
1) توجد علاقة بين عائد السهم وغيره من الاسهم اى انه توجد علاقة بين عائد السهم ومؤشر السوق .
:- تتماثل العوائد فى حالة تماثل بيتا .
2) ان العلاقة دائما خطية بين معدل السهم ومؤشر السوق .
اثر المعلومات على الاسعار فى سوق الاسهم :-
احتمال حدوث 3 اوضاع :-
1) استجابة فورية
وتكون لاى معلومات تأتى الى السوق بحيث تنعكس مباشرة على اسعار الاسهم .
( السوق الكفىء ) وفى هذا السوق تحدث استجابة فورية لسعر السهم , نتيجة اى معلومات تأتى الى السوق .
- ليس هناك مجال او فرصة لزيادة السعر عن السعر العاجل ولا مجال لانخفاض السعر عن هذا السعر .
- ويشترط فى هذا الحالة ان تكون المعلومات متاحة لكافة المتعاملين فى البورصة وبدون اى تكلفة .
2) استجابة متأخرة
حدوث تعديل جزئى فى السعر كما يلاحظ ان عملية التعديل فى السعر يصل الى السعر العادى تستغرق فترة من الوقت .
3) استجابة مبالغ فيها
حيث يتعدل السعر الى مستوى اعلى من السعر الحقيقى نتيجة المبالغة فى تفسير هذه المعلومات .
ما هى متطلبات ومستلزمات كفاءة سوق رأس المال :-
عدم وجود فاصل زمنى بين وصول المعلومات وانعكاسها على اسعار الاسهم , اى ان المعلومات تصل الى كافة الاطراف المتعاملة فى البورصة فى نفس الوقت وبلا اى تكلفة وهذا لا يحدث فى الواقع العملى وذلك ينقلنا الى ما يسمى بالكفاءة الاقتصادية بمعنى وجود فترة زمنية بين وصول المعلومات وانعكاسها على اسعار الاسهم اى ان المعلومات لا تصل الى الكافة فى نفس الوقت و الحصول على المعلومات له تكلفة عكس الكفاءة الكاملة .
- يلاحظ ان سوق راس المال يؤدى دورين اساسين :-
دور مباشر
- لان مشترى الاسهم يشترى هذه الاسهم بناء على العوائد المتوقعة .
دور غير مباشر
- يعنى ان الاقبال على شراء اسهم معينة هو عنصر امان بالنسبة لمقترضى الاموال ومقرضيها مما يمكن المقترض من الحصول على التمويل المطلوب .
هدف سوق رأس المال :-
تحقيق التخصيص الامثل للموارد المالية ويشترط لتحقيق ذلك توافر شرطين اساسيين :-
1) كفاءة التسعير
والذى تسمى بالكفاءة الخارجية , يمعنى يشترط وصول المعلومات بدون فاصل كبير وبدون تكلفة عالية وانعاكسها على اسعار الاسهم فاذا تحقق ذلك فلن يحقق اى من المستثمرين ارباح غير عادية وتلك الارباح تاتى من الاستقرار بمعلومة معينة غير متوفرة للاخرين .
2) كفاءة التشغيل
والتى تسمى بالكفاءة الداخلية للسوق وتتحقق هذه الكفاءة عندما يستطيع السوق خلق التوازن بين العرض والطلب بدون تحقيق ارابح مبالغ فيها .
لاحظ ان :- كفاءة التشغيل تتوقف على كفاءة التسعير .
اسئلة :-
1) ما هى المخاطر التى يتعرض لها المستثمر فى الاوراق المالية وكيفية مواجهة تلك المخاطر ؟
2) لماذا يقوم المستثمر بحساب عائد السهم وماهى العوامل التى تساعد فى تنمية المخاطرات التى يتعرض لها ؟
3) ماهى العوامل التى تحدد نوعية الاستثمارات فى محفظة الاوراق المالية ؟
4) ما هى العوامل المحددة لسعر السهم ؟
5) كيف يمكن تقييم سعر السهم فى سوق راس المال ؟ وما هى المداخل التى يمكن استخدامها و المعلومات التى ينبغى توافرها ؟
6) كيف يتم تقدير قيمة السهم .. وضح ذلك فى شكل رسم هيكلى .
7) ما هو مدخل تقدير او حساب قيمة السهم اذا ما كان معدل النمو ثابت او معدل النمو متغير ؟
كتبها .. مصطفى فتحى
الميد ترم هيكون ..
من اول محاضرة حتى نهاية تقييم الاسهم والمحافظ الراستثمارية بدلالة القيم التاريخية , والدكتور قالنا ان النظرى غالبا هيكون اكبر من العملى .
الفصل السادس ..
مطلوب مننا ملخص الفصل فقط ما عدا الصيغ المختلفة لكفاءة سوق رأس المال .
الفصل السابع ..
من صفحة 208 حتى صفحة 234 ( مش مطلوب مننا )
الدكتور كالعادة راجع على اجزاء من المحاضرة السابقة وبعد كده دخل فى الجديد ..
معامل تعديل الاسعار = سعر السهم السوقى بعد الاصدار مباشرة ÷ سعر السهم السوقى قبل الاصدار مباشرة
سعر السهم السوقى بعد الاصدار = سعر السهم السوقى قبل الاصدار مباشرة × معامل تعديل الاسعار
مضاعفة الاسهم ..
- استبدال الاسهم القديمة بعدد اكبر من الاسهم ويتوقف هذا على معدل الاستبدال .
- تلجأ الشركة لعملية المضاعفة عندما يرتفع سعر السهم السوقى الى مستوى يصعب عنده على فئة من المستثمرين ان تشترى هذا السهم رغم انها تتمنى الاستثمار فى هذا النوع من الاسهم كما ان المستثمر القديم الذى بحاجة الى سيولة لن يجد من يشترى هذا السهم .
- والهدف الرئيسى من عملية المضاعفة هو تنشيط التعامل فى انشطة الشركة .
اسئلة :-
ما هو اثر عملية المضاعفة على قائمة المركز المالى للشركة فيما يختص بحقوق الملكية ؟
ما هو الاثر على القيمة السوقية للسهم وكيف يمكن مقارنة الاسعار السابقة لعملية المضاعفة بالاسعار بعد المضاعفة مباشرة ؟
مثال ..
قائمة المركز المالى قبل مضاعفة عدد الاسهم بمعدل 5 : 1
علما بان القيمة السوقية للسهم قبل المضاعفة = 2000 جنيه
الحل
لاحظ ..
1) رأس مال الاسهم لا يتغير , والقيمة الاسمية للسهم ستتغير بالانخفاض بعد عملية المضاعفة = 500.000 ÷ 500 = 100
2) زيادة عدد الاسهم بعد المضاعفة ويتوقف ذلك على معامل الاستبدال .
3) القيمة السوقية للسهم بعد المضاعفة = القيمة السوقية قبل المضاعفة ÷ المضاعف
= 2000 ÷ 5 = 400 جنيه
4) القيمة السوقية لحقوق الملكية قبل الضاعفة = القيمة السوقية لحقوق الملكية بعد المضاعفة
= ن × س = ( ن × م ) × س/
س/ = س × ( 1 ÷ م )
حيث : ( 1 ÷ م ) هو معامل تعديل الاسعار السابقة لعملية المضاعفة
7% ... معدل عائد خالى من الخطر
15 % عائد المحفظة ومخاطرها 22 %
11 % عائد المحفظة ومخاطرها 11 %
اذا تم استثمار الاموال فى اوراق مالية ذات مخاطر معدلها العائد 15 % ستكون المخاطر 22 %
الميل = العائد مقابل لكل وحدة من وحدات المخاطر
= المقابل ÷ المجاور = ( معدل عائد السوق - عائد خالى من الخطر ) ÷ ( 6 ) = ( 15 - 7 ) ÷ 22 = 0.36
:- كل وحدة من وحدات العائد يقابلها 0.36 مخاطر .
:- لو تم تشكيل محفظة استثمارية 50 % اوراق ذات مخاطر و 50% اوراق مالية خالية الخطر
عائد المحفظة سيكون كالتالى :-
عائد المحفظة = مجموع حاصل ضرب كل محفظة فى وزنها النسبى
= 15 % × 50 % + 7 % × 50 %
= 7.5 % + 3.5 %
= 11 %
مقابل المخاطر = عائد المحفظة المحسوب - معدل عائد خالى من الخطر ÷ المخاطر
= 11 - 7 ÷ 11
= 0.36
لاحظ هنا :-
انخفاض العائد بمعدل 50% ( 8 اصبحت 4 ) وانخفاض المخاطر بمعدل 50% ( 22 اصبحت 11 )
:- المخاطر تنخفض بنفس نسبة انخفاض العائد .
:- كل محفظة تقع على منحنى تخصيص الاموال فأن العائد مقابل المخاطر متماثل او متساوى .
فى حالة الشراء الهامشى :-
نتفرض ان المستثمر يقترض بمعدل عائد 7%
و حقوق الملكية = 30.000 جنيه
المبلغ المقترض = 12000 جنيه
أ مبدئى = 42000 جنيه
الرفع المالى = الاصول ÷ حقوق الملكية = 42000 ÷ 30000 = 1.4
المركز المكشوف = 1- 1.4 = 0.4 -.
العائد المطلوب = 7% + ( 15% - 7% ) 1.4= 11.2 %
العائد الكلى = 11.2 + 7% = 18.2 %
هنا جمعنا 7% كلها لان العائد خالى من الخطر اى سيتم تحقيقه بالكامل ..
المخاطر = 22 × 1.4 = 30.8
نتفرض ان المستثمر يقترض بمعدل عائد 9%
مقابل المخاطر = 15 -9 = 6%
= 6 ÷ 22 = 0.27
لماذا يهتم المستثمر بمعرفة اثر سوق رأس المال ؟
1) اذا كان اتجاه السوق تصاعدى قياسا على مؤشر معين يستدل منه على ان اسعار الاسهم تتجه الى الارتفاع وهذا يعنى ان الاسهم تحقق عوائد موجبة .
2 ) اما اذا كان اتجاه السوق تنازلى فان الاسهم تحقق عوائد سالبة لذلك نجد ان المتغير فى اسعار الاسهم الفردية يؤثر على القيمة الاجمالية للاصول .
ويتضح ايضا انه توجد متغيرات ذات تاثير على اسعار الاسهم وبالتى من اهمها ( تاثير السوق ) ويتم تجسيد ذلك من خلال نموذج تسعير الاصل الرأسمالى والذى يحدد معدل العائد المطلوب لاى سهم , حيث يمكن معرفة العلاقة بين ( عوائد الاسهم والمحفظة السوقية ) .
- ويلاحظ ان نموذج السوق يتوقف او يستند على معرفة ما يلى :-
1) توجد علاقة بين عائد السهم وغيره من الاسهم اى انه توجد علاقة بين عائد السهم ومؤشر السوق .
:- تتماثل العوائد فى حالة تماثل بيتا .
2) ان العلاقة دائما خطية بين معدل السهم ومؤشر السوق .
اثر المعلومات على الاسعار فى سوق الاسهم :-
احتمال حدوث 3 اوضاع :-
1) استجابة فورية
وتكون لاى معلومات تأتى الى السوق بحيث تنعكس مباشرة على اسعار الاسهم .
( السوق الكفىء ) وفى هذا السوق تحدث استجابة فورية لسعر السهم , نتيجة اى معلومات تأتى الى السوق .
- ليس هناك مجال او فرصة لزيادة السعر عن السعر العاجل ولا مجال لانخفاض السعر عن هذا السعر .
- ويشترط فى هذا الحالة ان تكون المعلومات متاحة لكافة المتعاملين فى البورصة وبدون اى تكلفة .
2) استجابة متأخرة
حدوث تعديل جزئى فى السعر كما يلاحظ ان عملية التعديل فى السعر يصل الى السعر العادى تستغرق فترة من الوقت .
3) استجابة مبالغ فيها
حيث يتعدل السعر الى مستوى اعلى من السعر الحقيقى نتيجة المبالغة فى تفسير هذه المعلومات .
ما هى متطلبات ومستلزمات كفاءة سوق رأس المال :-
عدم وجود فاصل زمنى بين وصول المعلومات وانعكاسها على اسعار الاسهم , اى ان المعلومات تصل الى كافة الاطراف المتعاملة فى البورصة فى نفس الوقت وبلا اى تكلفة وهذا لا يحدث فى الواقع العملى وذلك ينقلنا الى ما يسمى بالكفاءة الاقتصادية بمعنى وجود فترة زمنية بين وصول المعلومات وانعكاسها على اسعار الاسهم اى ان المعلومات لا تصل الى الكافة فى نفس الوقت و الحصول على المعلومات له تكلفة عكس الكفاءة الكاملة .
- يلاحظ ان سوق راس المال يؤدى دورين اساسين :-
دور مباشر
- لان مشترى الاسهم يشترى هذه الاسهم بناء على العوائد المتوقعة .
دور غير مباشر
- يعنى ان الاقبال على شراء اسهم معينة هو عنصر امان بالنسبة لمقترضى الاموال ومقرضيها مما يمكن المقترض من الحصول على التمويل المطلوب .
هدف سوق رأس المال :-
تحقيق التخصيص الامثل للموارد المالية ويشترط لتحقيق ذلك توافر شرطين اساسيين :-
1) كفاءة التسعير
والذى تسمى بالكفاءة الخارجية , يمعنى يشترط وصول المعلومات بدون فاصل كبير وبدون تكلفة عالية وانعاكسها على اسعار الاسهم فاذا تحقق ذلك فلن يحقق اى من المستثمرين ارباح غير عادية وتلك الارباح تاتى من الاستقرار بمعلومة معينة غير متوفرة للاخرين .
2) كفاءة التشغيل
والتى تسمى بالكفاءة الداخلية للسوق وتتحقق هذه الكفاءة عندما يستطيع السوق خلق التوازن بين العرض والطلب بدون تحقيق ارابح مبالغ فيها .
لاحظ ان :- كفاءة التشغيل تتوقف على كفاءة التسعير .
اسئلة :-
1) ما هى المخاطر التى يتعرض لها المستثمر فى الاوراق المالية وكيفية مواجهة تلك المخاطر ؟
2) لماذا يقوم المستثمر بحساب عائد السهم وماهى العوامل التى تساعد فى تنمية المخاطرات التى يتعرض لها ؟
3) ماهى العوامل التى تحدد نوعية الاستثمارات فى محفظة الاوراق المالية ؟
4) ما هى العوامل المحددة لسعر السهم ؟
5) كيف يمكن تقييم سعر السهم فى سوق راس المال ؟ وما هى المداخل التى يمكن استخدامها و المعلومات التى ينبغى توافرها ؟
6) كيف يتم تقدير قيمة السهم .. وضح ذلك فى شكل رسم هيكلى .
7) ما هو مدخل تقدير او حساب قيمة السهم اذا ما كان معدل النمو ثابت او معدل النمو متغير ؟
كتبها .. مصطفى فتحى
